 文/革鼎 2020年尾聲，一眾AI獨角獸集體沖擊IPO，包括依圖科技、云從科技、云知聲、云天勵飛。曠視科技也剛和中信簽了上市輔導協議，算起來，“AI四小龍”就商湯科技還未明顯表露“出關”打算。 2021年，是AI行業“水大、魚多、浪急”的一年：水大，ROI（投資回報率）促使AI普及。魚多，新生代和老司機共舞。浪急，AI新生代可沒造車新勢力命好。 01 水大 自首個AI機器人AphaGo戰勝人類圍棋世界冠軍李世石（2016年3月）開啟一輪AI狂潮已五年，見證過幻滅，亦看到涅槃重生的契機。 2016-2017年，中國新創立AI公司峰值數量228家，一級市場投融資峰值數量455次。 蜂擁而上必有泡沫： 1、to VC的ppt公司，率先露餡； 2、商業化擴張不及預期，燒錢不止導致資金鏈斷裂； 3、外部因素抑制，曠視科技受制裁是其中縮影。 其中“2”是主要因素，不僅是中國初創AI公司倒下許多，國外一樣，去年年中做芯片的號稱能與英偉達（NVIDIA）一戰的Wave Computing已申請破產清算。 然而希望總是在絕望中孕育，風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。2020年起，趨勢變化的草蛇灰線已顯現。 與五年之前相比，AI基礎設施進步顯著。 Huang’s Law（黃仁勛定律），即AI算力逐年翻倍，當真是很給力。 圖1：黃仁勛，來源：網絡  這幾年間AI芯片算力成本不斷下降：TOPS（Tera Operations Per Second每秒可進行一萬億次運算）從千元，到數百元，到200多元（比如2019年上市的“華為Atlas 300 AI”價格為13699元，具備64TOP計算能力，相當于214元/TOP）。進入2020年，AI芯片算力成本已經進入100元級。 不只是算力，算法也提升很快。見下圖，在ImageNet的視覺任務上，EfficientNet模型相比原模型AlexNet，6年效率提高44倍，也就是16個月翻倍。4-16個月翻倍的算法效率，甚至比算力的突破還要快。 圖2：算法效率提升，來源：申萬宏源  算法和算力提升帶來成本降低，不斷的成本降低，疊加AI企業持續累計Know-How（行業秘訣）使產品及服務加速落地，讓AI賦能迎來轉折——企業AI數字化轉型帶來的ROI貢獻變得可觀。 以申萬宏源研究�？低曉谏坛袠I的便利店鮮食缺貨AI應用為例：便利店日營業額1.4萬元，利潤1000元，鮮食利潤占比40%，采用缺貨AI檢測之后，鮮食周轉率提高100%。攝像頭1000元，AI套裝年1000元，年度ROI（投資回報率）約140%。以海康威視官方提供的AI案例為計算依據，計算客戶采購后ROI大多為50%-150%。 當價格合適，也確實行之有效的帶來資本回報大幅提升，企業/商戶有動力持續的進行AI數字化升級，這是產業升級的關鍵轉折點： 就像光伏平價上網之于隆基股份的意義； 就像微信體系低獲客成本匹配下沉市場低客單價之于拼多多的意義； 就像盲盒軟性賭博改造亞文化特性之于泡泡瑪特的意義。 從國際視角看，我們交易平臺（阿里、拼多多、美團、貝殼等）不弱于美國，但在廣義數字經濟的規模，以及廣義數字經濟占GDP比重都遠低于美國——這即代表著落后，也代表著巨大的機會，AI行業的巨大機會，也就是我們說的“水大”。 圖3：廣義數字經濟，來源：中金點睛  02 魚多 由于AI公司起步及發展的技術領域（視覺和語音）大同小異，行業布局（智慧城市、金融、零售等）也比較相近。此處不再一個個的介紹它們讓人昏昏欲睡的普遍性，而是談談獨特性。 【1】依圖科技，最無序的擴張 在商湯、曠視、云從、依圖為代表的AI公司里，依圖科技覆蓋的技術類別——人臉識別、圖像識別、文本識別——最少，場景——安防、金融、零售、醫療——最少。這在邊際成本低，關鍵要素可重復利用的AI行業里，打法很另類，很讓人看不懂。 更另類的是，依圖是AI四小龍里唯一向AI芯片領域擴張的公司，且不是自主研發，而是通過外購——2019年5月支付5000萬元購買熠知電子“求索”芯片51%的知識產權及相應收益權。 圖4：求索芯片，來源：依圖科技招股書  這就決定了依圖科技的財務模型很差：2019年人均工資為47.8萬元，人均創收為42萬元，人均工資是人均創收的1.14倍，顯然這是非常不合理的商業行為，使企業長期存續壓力非常大。2017-2020H1，依圖科技營收總計14.7億元，虧損高達72.2億元。 【2】商湯科技，最有潛力的AI新勢力 商湯的AI商業化落地能力很強，在場景中擁有不俗的市占率，尤其是智慧城市、智能汽車、智能手機領域。如果把AI公司發展階段分五級：
商湯正追趕科大訊飛這個A股老牌語音AI龍頭，已展現出將其他AI新勢力拉在身后的潛力。 圖5：商湯人工智能計算平臺，來源：網絡  【3】云知聲，最被邊緣化的競爭者 云知聲已經在競爭中被邊緣化了，如果沒有奇遇翻盤的機會很小。 營收絕對值較低的情況下，相對同行來說增速慢。2019年營收2.2億元，yoy+11.5%。其它未掉隊的公司增長都是百分之好幾十、幾百。 當然，如果利潤率非常高，增速慢點也無所謂。但云知聲的利潤情況也是最低的一檔：2019年毛利率僅26.3%，要知道行業平均值在40%-60%。這基本上就是我們之前說的價值毀滅了。 【4】云從科技，最穩的“國家隊” 云從科技成立于2015年，創始人周曦是中科院背景，股東里國有資本參與較多，to G項目的商業化相對來說開展難度更小。云從50%的研發占比相對較低，更注重商業化，它在近幾個月額申報IPO企業中有最高的人均創收（48.7萬）。 從財務層面看，云從三費把控的不錯（2019年大幅虧損是由于13億元的股權激勵），2019年營收增長87%。按照近幾年的財務模型來看，云從營收能持續增長的話，盈利的希望不小，從各個層面來看它都比較穩。 圖6：云從科技財務情況，來源：申萬宏源  【5】曠視科技，最時運不佳的AI獨角獸 曠視科技一度領跑市場，據其2019年沖擊港交所上市批文的招股書，2018年： 按收入計，是最大的聚焦AI的城市物聯網解決方案提供商。 占中國云端人臉識別60%的市場份額； 超過70%在中國生產的配備身份驗證的安卓手機應用曠視的人臉識別解鎖解決方案。 財務非常漂亮，連續幾年營收翻幾倍增長，2017-2019年分別為0.7億元、3.1億元、14.3億元。2018H1-2019H1營收為3.1億元、9.5億元。同時，毛利率持續走高，從31%一路上升到64.5%。經調整凈利潤基本能打平，盈虧平衡。 圖7：曠視科技財務情況，來源：招股書  然后被制裁了。 最終曠視科技沒能成功登陸港交所�，F在一批AI獨角獸都在A股發了招股書，曠視科技才（1月12日）和中信證券簽署上市輔導協議，準備登陸A股。可謂起了個大早，干了個晚集。 03 |
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