 文/李可樂 中國互金公司跑去美國上市不算什么新鮮事。宜人金科早在2015年就在紐交所掛牌，信而富、拍拍貸（后更名為信也科技）、微貸網(wǎng)等公司也在近年陸續(xù)登陸美股。 重量級選手總是最后登場。 北京時間10月8日，陸金所正式向美國SEC提交招股書。高盛、美銀、瑞銀、匯豐和平安證券（香港）等是此次上市承銷商。 根據(jù)此前的媒體報道，陸金所控股此次IPO募集資金或?qū)⑦_到20億至30億美元，“受益于”螞蟻選擇了國內(nèi)上市，這一融資規(guī)模有望讓他們成為美股市場最大的金融科技IPO。 資本市場上可以避開螞蟻等一眾對手，但國內(nèi)的金融服務(wù)行業(yè)，陸金所終究要和各路強手一較高下。面對大力推動普惠金融的金融科技公司和已經(jīng)在私人銀行領(lǐng)域形成壟斷的傳統(tǒng)銀行，陸金所另辟蹊徑，選擇了一條中間路線。 1 自2012年上線以來，背靠平安的陸金所就被公認是“網(wǎng)貸一哥”、“P2P里的高富帥”。相較于拍拍貸那些凡夫俗子，高富帥講的故事當然要玄乎一些，以顯示自己的高逼格。 輕資本、中心輻射式（hub-and-spoke）的商業(yè)模式被放在招股書最前端的位置。 陸金所采取輕資本的商業(yè)模式，確保以較低的資本需求實現(xiàn)增長。輕資本最能反映在兩個“一升一降”的指標上。由第三方提供資金的新貸款比例從2017年的51.8%上升至2020年上半年的99.3%。陸金所自己承擔(dān)的信用風(fēng)險比例則從2017年12月31日的24.6%降至2020年6月30日的2.8%。 很顯然，輕資本模式必須建立在和其他金融機構(gòu)的廣泛合作基礎(chǔ)之上。招股書顯示，陸金所已經(jīng)與50多家金融機構(gòu)建立了融資伙伴關(guān)系。在今年上半年促成的新融資中，28%的資金來自全國性股份制銀行，33%來自城鄉(xiāng)及其他商業(yè)銀行，39%來自信托公司。  陸金所的兩大中心（Hub）分別為零售信貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)。前者主要為中小企業(yè)/工薪階層提供貸款，后者則是向中產(chǎn)及富裕投資人推薦理財產(chǎn)品。 如此一來，我們就可以簡單地總結(jié)一下陸金所的“中心輻射式”模式：幫助沒錢的中小企業(yè)/工薪階層尋找資金，幫助有錢的富裕階級尋找可投資的資產(chǎn)。 2 2017年、2018年、2019年和2020年前6個月，陸金所總營收分布為278.2億元、405億元、478.3億元和256.84億元。 招股書中，陸金所將收取的零售信貸服務(wù)費和財富管理服務(wù)費統(tǒng)稱為技術(shù)平臺收入。 來源：陸金所招股書  零售信貸服務(wù)費是公司的最大收入來源，2020年上半年的營收規(guī)模達到207.5億元，同比增長9.1%，占總收入的80.8%。 零售信貸服務(wù)費包括對借款人進行信用評估、提供技術(shù)援助、還款提醒、貸款數(shù)據(jù)管理、收款服務(wù)等。簡單來說就是撮合貸款達成，并幫助出資方提高放款后的管理效率。 陸金所認為傳統(tǒng)金融機構(gòu)缺乏數(shù)據(jù)驅(qū)動的風(fēng)險評估能力，并且不具備線上成本-效益管理技術(shù)；而純線上的金融科技公司專注于短期、小額貸款，更依賴用戶的社會行為數(shù)據(jù)，而非金融數(shù)據(jù)，所以兩者都無法有效滿足小微企業(yè)或工薪階層的信貸需求。 相比之下，自己才是“真英雄”。15年的信貸數(shù)據(jù)加上與平安生態(tài)系統(tǒng)其他成員的合作、先進的數(shù)據(jù)分析和人工智能技術(shù)、線上-線下的分銷渠道，以及朋友圈中50多家融資及增信合作伙伴，成為陸金所自信的來源。 財富管理服務(wù)費的收入體量要小許多。今年上半年的收入為7億元，較去年同期下降53%，營收占比只有2.7%。 為了響應(yīng)有關(guān)部門的“三降”要求（P2P平臺下降存量業(yè)務(wù)規(guī)模、出借人數(shù)量、借款人數(shù)量），陸金所在2019年8月停止了P2P產(chǎn)品的發(fā)售，導(dǎo)致財富管理服務(wù)費營收下滑。 P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)曾經(jīng)是陸金所的核心業(yè)務(wù)，甚至可以說是這家金融平臺最顯著的標簽。雖然從2016年起，陸金所就開啟了多元化戰(zhàn)略，發(fā)展資產(chǎn)管理計劃、共同基金等其他產(chǎn)品，但在2019年之前，無論是P2P產(chǎn)品的絕對規(guī)模還是占總客戶資產(chǎn)的比例，均在快速攀升。 來源：陸金所招股書  陸金所P2P產(chǎn)品規(guī)模在2017年達到1380億元，占總客戶資產(chǎn)的29.9%。那年6月，網(wǎng)貸行業(yè)面臨的監(jiān)管壓力加大，“雙降”一詞首次出現(xiàn)在官方文件中——“從業(yè)機構(gòu)數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模雙降”。 不過從招股書來看，陸金所并未受到影響。2018年，他們的P2P產(chǎn)品規(guī)模較去年上漲35.4%，達到1869億元，占總客戶資產(chǎn)的比例也上升至50.6%。 監(jiān)管力度進一步加碼。2018年底，“雙降”升級至“三降”，行業(yè)加速出清。網(wǎng)貸之家的《2019年中國網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報》顯示，截至2019年12月底，網(wǎng)貸行業(yè)正常運營平臺數(shù)量下降至343家，相比2018年底減少了732家。2019全年網(wǎng)貸行業(yè)成交量下降46.24%。截至2019年底，網(wǎng)貸行業(yè)總體貸款余額較2018年下降37.69%。 這一次，行業(yè)龍頭終于挺不住了。2019年，陸金所P2P產(chǎn)品規(guī)模下跌至1033億元，跌幅44.7%，近乎腰斬，資產(chǎn)占比也跌至29.8%，回到了2017年的水平。 2020年，P2P資產(chǎn)規(guī)模進一步萎縮至478億元，資產(chǎn)占比僅為12.8%，均為之前發(fā)售的存量產(chǎn)品。 陸金所的網(wǎng)貸交易規(guī)模在2015年第三季度首次超過美國網(wǎng)貸平臺Lending Club，成為全球第一大P2P平臺。因此，剝離P2P業(yè)務(wù)對陸金所的影響絕不僅僅局限于業(yè)績上，更深深影響了他們的估值。 這家公司本來可以給華爾街講一個簡單、清晰的故事——“我們是這個星球上最大的網(wǎng)貸平臺”。但如今他們卻不得不用“輕資本”、“中心輻射式”這類陳舊或不知所云的詞匯來描述自己。 在沒有網(wǎng)貸的日子里，陸金所需要新的定位、新的故事，將自己區(qū)別于傳統(tǒng)金融機構(gòu)或支付寶等金融科技公司。 3 不過，就目前來看，去年清空了核心業(yè)務(wù)，今年又遭遇疫情的陸金所似乎還沒把新故事想好，就倉促開啟了上市之旅。 這也導(dǎo)致招股書中部分內(nèi)容禁不起推敲，略有矛盾之處。 例如，他們認為傳統(tǒng)金融機構(gòu)或金融科技公司提供的財富管理產(chǎn)品有限，無法滿足用戶日趨復(fù)雜的理財需求。相比之下，自己平臺上則擁有8600多只產(chǎn)品，優(yōu)勢顯著。 但這8600多只產(chǎn)品全都來自合作的429家金融機構(gòu)。也就是說，雖然陸金所認為其他機構(gòu)提供的產(chǎn)品類型有限，但自己平臺上的產(chǎn)品又很可能來自這些機構(gòu)。  這種“集千家米，煮一鍋粥”的方式或許確實能在一定程度上緩解產(chǎn)品種類有限的問題，但如果這一問題是全行業(yè)的通病，那么研發(fā)全新的產(chǎn)品才是解決問題的良方（比如支付寶的余額寶、相互寶等創(chuàng)新）。 但招股書中，陸金所鮮少談到自主研發(fā)的產(chǎn)品。他們2019年的研發(fā)費用僅僅為19.5億元，占總收入的4.1%，遠低于螞蟻的106億元和8.8%。 目前來看，陸金所似乎想要走一條“中間路線”，從而避免和競爭對手直接火拼。 普惠金融是當前許多金融科技公司都喜歡講的故事，雖然整個P2P行業(yè)遭遇強監(jiān)管，但官方其實早已肯定了P2P的普惠作用。 新華社曾在《“爆雷潮”之后，P2P行業(yè)將走向何方？》評論：“優(yōu)勝劣汰是所有行業(yè)發(fā)展所遵循的規(guī)律，不能因為短時間內(nèi)出現(xiàn)的問題就一味地否認它，P2P行業(yè)能夠覆蓋銀行等金融機構(gòu)無法提供資金支持的領(lǐng)域，也是近年來我國大力推進數(shù)字普惠金融的縮影�！� 作為曾經(jīng)的P2P龍頭，陸金所卻和普惠沾不上邊。雖然招股書顯示，他們的零售借貸業(yè)務(wù)也服務(wù)于“工薪階層（salaried workers）”，但這些用戶中，92%有信用卡、至少57%有住房，無抵押借款的平均金額為14.7萬元，抵押貸款平均金額更是高達42.2萬元。顯然這是一群高逼格的工薪階層。 不過，你可千萬別覺得陸金所就是喜歡高處不勝寒。在財富管理業(yè)務(wù)方面，他們的目光開始下沉，鎖定在了傳統(tǒng)的私人銀行服務(wù)無法覆蓋的群體。 截至2020年6月30日，陸金所的財富管理平臺上擁有1280萬活躍投資人，其中75.4%的資產(chǎn)達到30萬元以上。考慮到國內(nèi)私人銀行的門檻最低為600萬元金融資產(chǎn)，30萬元就能在陸金所平臺上享受財富管理服務(wù)，確實是“普惠”了不少。 綜上所述，“低不成高不就”的中產(chǎn)是陸金所的主要客群，他們有車、有房、有信用卡，可以輕易獲取信貸服務(wù)，但卻難以觸達傳統(tǒng)金融機構(gòu)的私人銀行門檻。 不過，這種模糊的定位，能讓投資人買單嗎？ |
