“投資摩拜的所有機構中，只有兩家賺到了錢，而投資ofo的機構中，只有一家。”

　　一家成立7年的一線投資機構負責人向Tech星球(微信ID：tech618)說道：摩拜為A輪進入的愉悅資本帶來了大約8倍的回報，為B輪進入的熊貓資本帶來了4倍左右的回報，剩下的機構都幾乎沒賺錢，甚至賠錢。而ofo的投資機構中，幾乎只有金沙江創投賺到了錢。

　　創投熱潮逐漸退去，熱潮中產生的資本回報卻不甚如意。

　　如今，創業風口稀缺的大背景下，資本行業又遇到募資難、退出難的困境。過去幾年涌現的上千家投資機構競爭激烈，獲得千百倍回報的投資神話，正在成為過去。

　　藍象資本合伙人寧柏宇的直觀感受是，由于市場上的熱錢變少，GP和LP都變得更加理性了，交易頻次變低，交易金額變小。“過去，每個月都有很多大額融資的新聞報道，而現在每出一個都當于是重要消息。 ”

　　“風險投資機構趨向于集中，進而優勝劣汰。這是一個自然趨勢，也是不可避免的。”寧柏宇說。

　　當下的投資環境，可以形容為“主投天使輪次的機構最受影響，中后期投資機構出手變慢;人民幣基金回報壓力變大，美元基金長期觀望的機構變多;大投資機構開始變得保守，眾多中小機構掙扎求生。”

　　GGV執行董事于紅告訴Tech星球，盡管今年GGV投資頻次并沒有明顯變化，但對行業的周期性變化感受依舊很深。

　　風停了

　　2017年，一家早期機構合伙人張偉與一家共享經濟創始人只聊了不到1個小時，就下定了決心要投資。創始人還在回公司路上時，就意外地收到了張偉打來的幾百萬元天使輪投資。

　　通過這場不到1個小時的談話，張偉便認定，“這家公司一定會成為一家獨角獸。”

　　張偉認為，中國存在全民身體素質下降、人們缺少安全感和幸福感等問題，其中有些都可以通過投資科技公司的方式來解決。而他所投資的這家共享經濟公司，可以解決其中的一個問題。這也是張偉下注如此快的原因。

　　如張偉預料的那樣，他投資的這家共享經濟公司，緊接著又獲得了多家一線基金的投資，總融資額很快超過了1億元。這讓張偉更加堅信了自己的判斷，向媒體一遍遍講述該項目的投資邏輯，以及自己的投資理念。

　　誠然，共享經濟曾是最大的風口之一。最風光的時候，打著共享經濟旗號的公司超過了百家，吸引了百億資金。其中，不乏阿里、騰訊等互聯網巨頭的加持。

　　但令人沒想到的是，曾經炙手可熱的共享經濟，才沒到兩年就真的涼涼了，摔死的“豬”不計其數。

　　如今，當Tech星球再跟張偉聊到投資過的共享經濟項目時，他已經不愿意多談，“畢竟不是多么光彩的事情。如果是高光時刻的話，大家都愿意去聊。”

　　共享經濟并非唯一冷靜下來的風口。文娛這個曾經備受追捧的賽道，如今也已進入冷靜期。

　　2016年，李漫漫從一家科技媒體的市場崗位，跳槽到一家文娛投資機構做投資經理。回想起那一年，李漫漫至今熱血沸騰，她一心撲在被投公司和行業研究上，把文娛行業上下游的公司都看了一遍。那是她最為忙碌，也是成長最快的一年。

　　同年，她所在的機構，投了10家文娛創業項目，共計1億多元，“作為一家主投天使輪，且盤子不算大的機構，這樣的出手量算很大的了。”

　　可是，經歷了2015至2016年的爆火后，到了2018年，文娛行業開始進入資本調整周期，對市場的認識慢慢回歸到“創造價值”的本質上來。

　　張霞也供職于一家文娛投資機構。不過，如今這家機構已經基本不投文娛項目了。“文娛公司的報表基本都沒有盈利的，拖款也很嚴重。”然而，為了保持行業的敏銳度，她們還是會向往年一看出去看項目，只是不再出手了。

　　“這兩年涌現了很多投資機構，今年很多機構出手量降低了5-6成左右。”AA投資創始合伙人王浩澤認為科技、企服為主的無風口投資時代，對應的是投資底層投資邏輯轉變——單個明星項目回報降低、投資成功率要求提高。撒種子式投資機構將退出市場。成功率提高背后是投資人深入產業，懂銷售、懂市場、懂研發。

　　此外，現在投資機構的出款周期也開始變長，一些去年看好的項目，今年才會打款。

　　上海一家新成立的機構負責人這樣調侃當下的創投圈：“以前是FA幫投資人篩選項目，現在是FA幫項目篩選投資人。”

　　報告數據也顯示，2018年開始蔓延的投資低潮，在2019年并沒有回暖跡象。

　　36氪6月底發布的《2019 年中創投報告》中提到：2019年1月-6月17日，國內一級市場共計發生2787筆投融資交易(不含并購、上市)，總計交易金額接近3629億元人民幣，投融資熱度已經降到五年來的最低點。

　　找錢，全員募資

　　“等等吧”、“我也沒錢”……

　　從去年底到今年上半年，張偉接二連三見了幾十個LP，每次得到的都是類似這樣的回復。

　　盡管張偉明白募不到資的原因，但心里還是氣不過。更難的是，他在一次次信心被擊垮的時候，又不能將心里的不滿表現出來，只能裝作若無其事的樣子。

　　同樣募資不順利的還有投資經理田寧。

　　行情好的時候，像募資這么重要的事情，根本輪不到投資經理出馬。

　　行情不好的時候，合伙人開始動員全員募資，作為一名投資經理，田寧也要出來跑市場了。盡管田寧搜羅了一遍過去積累的資源，但依然沒有一點作用，合伙人方面募資也進行地并不順利。在過去的8個月中，田寧所在的機構除了幫地方政府落地了一個項目，拿到幾千萬，除此之外，便無任何動作了。

　　“今年，中小投資機構的生存狀態都是一致的，即主營業務變成了募資。”田寧說。

　　募資難，是很多中小機構都正在面臨的難題。

　　CVSource投中數據也同樣顯示了這種趨勢，2019年上半年VC/PE募集完成基金數量同比下降了 51.69%，總規模則下降了30.17%。以完成募資基金規模計算，2019年上半年，中國VC和PE機構的募資額已經不及兩年前的1/4。

　　為何募資如此難?

　　田寧認為，由于之前的投資沒有達到預期，讓LP失去了信心。另外，一些人秉持“現金為王”的策略，把錢放在自己的口袋里，干脆自己做直投，“每個人過得都很難。”

　　形勢變得不好之后，募資變得舉步維艱，但張偉認為，募資變得困難不能怪外界，最重要的還是自己的能力不夠，“VC市場是紅海，我們與一線投資機構相比，很難找到優勢所在，LP會投錢給頭部的基金。”

　　當下，投資機構的兩極分化越來越嚴重，頭部效應越來越凸顯。

　　清科集團創始人、董事長倪正東曾指出，當前市場上賺錢的投資機構主要有兩種，一類是如紅杉資本這類頭部機構，“他們不僅有'子彈'，還有'軍火庫'，'海陸空'都有，募資動不動就是幾十億、上百億美元”，第二類則是帶國字頭的機構，比如央企、國企等。

　　中小投資機構不如頭部投資機構抗風險能力強，行業遇冷對他們影響更大。多位業內人士告訴Tech星球，在募資難的當下，很多VC都開始“重投后”了。

　　“各家機構給的錢都差不多，企業更多的是需要一些幫助”，李漫漫稱，從2018年開始，她的工作內容從投資開始變成了投后。

　　田寧也是相同的情況。做投資經理3年來，他有兩家拿得出手的項目，其中一家已經到了B輪，還有一家也馬上要啟動融資。過去8個月，他一直在盡力幫助這兩個項目融資。

　　此外，在投資業務收縮的大背景下，為了驗證自己的投資邏輯，幾個月前，田寧只給自己留了一點零花錢，把工作3年掙的30萬，都孤注一擲地投給一家看好的初創公司。

　　“投資之后，我背負著巨大的心理壓力。”哪怕春節回家時，他過得也并不踏實，只希望能夠盡快返京，商量公司發展策略以及融資方案。直到前段時間，這家公司又獲得了下一輪投資，才讓他一直緊繃的弦稍稍松了些。

　　如今，“錢荒”來襲，創投市場步入調整期。“幾年前，過多短線投資人入場，造成市場過熱。如今，因為行情下行，以及一二級市場倒掛等原因，讓很多追逐短線投資的機構開始退場，市場逐步回歸到理性狀態。”中經合董事總經理彭適辰說道。

　　逃離VC的年輕人，有人賣起了保險

　　2019年的募資難題，也導致了投資機構人才流失。

　　2018年10月的一天，機構合伙人對李漫漫和她的同事們說，“我們北京的業務發展的不好，辦公室過段時間就要裁撤了。大家如果有自己想去的地方可以找一找，也不著急。”

　　聽這句話的李漫漫，并不驚訝，仿佛只是在等一個結果。過去三年，她們所投的項目有的倒閉了，有的“半死不活”，有的在硬撐——這讓她對那天發生的一切早已有預感。

　　2018年12月，李漫漫及另外兩位北京辦公室同事被裁員。很多中小投資機構開始裁員，是過去投資行業鮮見的現象。

　　2019年曾辟謠裁員傳聞的紅杉資本，據了解撤銷了金融投資組。頭部機構尚且如此，中小投資機構人員尋找出路就不難理解。

　　在接受Tech星球采訪的當天，李漫漫剛剛收到一份offer。此時，距離她最初找工作已經過去了8個月。

　　這段時間，她投了上百份簡歷，其中大部分都石沉大海。她面臨的窘境是，再找工作時，市場上已經基本沒有再招投資經理的崗位了——一線機構基本沒在招人，而一些小基金自顧不暇，也沒有再招人。她只好又做開始自己的老本行——市場工作，但面試官大多對這一行為表示不理解。

　　現在的就業形式過于嚴峻，以致于一些做投資經理朋友咨詢李漫漫要不要跳槽時，她給出的建議都是，“如果不是不換工作明天就要‘死’了，就不要換了。等大環境好一些了，再跳槽也不遲。”

　　一家投資機構的合伙人表示，“今年，有好多投資人找不到工作。”彭適辰看到的情況是，“大部分投資機構對雇傭新人，都采取非常謹慎的態度。”

　　青山資本合伙人張野表示，宏觀來講，人的流動一定和資金的流動是相匹配的。不過，人的流動相較于資金會有一定的滯后性，今年的人才流動是去年“錢荒”的表現。

　　過去幾年，中國創投行業大爆發，無數的年輕人涌入創投行業。

　　藍象資本合伙人寧柏宇向Tech星球介紹，以教育行業投資為例，在他剛入行的2013年，僅有30位專門看教育的投資人，但現在這一數字已經超過了500。寧柏宇認為，有的人轉行是個好現象，VC行業沒有辦法容納這么多年輕人。

　　一些年輕的投資經理開始重新尋找公司的工作機會，而一些投資合伙人則選擇創業。在被幾十家LP拒絕后，張偉就堅定地走上了二次創業的道路。他想，既然做投資很難找到優勢所在，不如重新轉入到創業這個熟悉的戰場上來?

　　他認為，相較于上次創業，自己的身體沒之前好了。在Tech星球采訪的前幾天，他喝酒喝傷了，顯得有些疲憊，說話都得提著勁。當然也有好的地方，比如做投資的經歷，讓他的思維變得更加系統，也能讓他站在更高的視野上看問題。

　　不過，張偉經常遭到的質疑是，“做投資人做久了，習慣了高高在上，還能貼身做事嗎?”他迫切地需要一場勝利來證明自己。

　　一位在國貿投資圈混跡多年的投資人觀察道，今年有投資人去做了FA、去了公司做高管，甚至還人賣起了保險……

　　還有一部分人在猶豫，到底要不要離開。

　　今年28歲的李天一，曾在大學時創業做過母嬰方向的項目。在如今大環境不好的情況下，他開始考慮，要不要開一家母嬰店?

　　看到行業的人來來去去，他也希望“給自己買個保險”，留一條退路。而母嬰店如果能夠長期好好經營，至少現金流是穩定的。不過，讓他猶豫的地方是，在VC行業待久了，真的還能做一個成功的創業者嗎?

　　這些人的離開去向選擇雖然不同，但是理由高度一致：要么是因為錢，如若投資放緩，意味著他們只能拿到基本工資，沒辦法拿到更可觀的Carry收入;要么為了追求內心的安全感，選擇了相對穩定的工作。

　　但，仍有人選擇堅守。期待科創板和美股回暖，對創投行業帶來新的改變。

　　“行業洗牌之時恰是謀定之時。”田寧稱，“回望過去，一次次的行業低谷塑造了一批優秀的企業，在寒冬中，獵人們開始狩獵，在大變局中或許勇敢的普通人更容易覓得一些機會。”

　　彭適辰表示，“風投是需要長時間沉淀和積累的行業。風投產業也成為一個周期性的產業，回顧歷史可以發現，企業、個人要能逆周期思考，才會有一個較佳的回報。”在他看來，所謂“危機”，指的是危險中才有機會。只有親身經歷產業的鼎盛和低谷時期，以及領悟項目的成功喜悅和失敗痛苦，才能蛻變成為一個成功的投資人。

　　張野認為，我國創投市場在2005年潮起，股改全流通和隨后的A股IPO重啟，一批創投人從外資VCPE機構里分裂出來，帶來了本土創投的崛起。2014年雙創牽引下開始第二波，到2016年達到頂峰，2016年全年股權融資筆數是2013年的近6倍。這個數字從2017年開始下滑，今年從數字上看幾乎回到了2014年前的水平。

　　“而現在，是‘汐退’時期。”張野向Tech星球解釋稱，潮汐是在天體引力下的海水運動情況，早上的稱為潮，晚上的稱為汐。汐退之后就是夜晚，夜晚會更冷更長一些，但是過了夜晚就是白天。“但無論是潮還是汐，都是一個行業發展的必經階段，是價值反饋的必要環節，每次潮退和汐退都能看見裸泳的，也能看見漂亮的貝殼。”